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                嘉必優:營養素核心產品迎來●新機遇

                嘉必優(688089)成立於2004年,深耕生物發酵食品營養素領域,主營業務包括多不飽和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然-胡蘿◇蔔素等多個系列產品的研發、生產與卐銷售,產品廣泛應用於嬰幼兒配方食品、膳食營養補充劑和健康食库尔塔兹印记品、特殊醫學用途配方食品等領域。公司建立了覆蓋國內外的營〖銷網絡,與嘉吉、飛鶴、君樂寶、貝因美、伊利、達能、聖元、雅士利等國內外知名嬰幼兒配方奶粉企業形成長期穩定良好的合作關系;公司2016年獲得了國家科學技術進∩步二等獎,多年⌒來持續參與制訂多項行業標準,公司技術及市場地位均在行業內處於領先何倩地位。公司業績表現優秀,2015年-2020年公司營收CAGR為12.29%,歸母凈利潤CAGR為46.12%。

                公司是國內最早從事以微生物合成法生產多不①飽和脂肪酸及脂溶性營養素的高新技術企業之一,是國內ARA產業重要的開拓者和市場推動者,產品塞娜尼打破了國外技術壟斷,填補了∞國內空白,2020年♀全球市占率約10%,國內市占率耶和华沙玛約50%。公司具備油劑→ARA產能420噸,IPO募投項目計劃新※增油劑ARA150噸。ARA(二十碳♀四烯酸)是一種多不飽和脂肪酸,為人體生長和發↙育所必需,對於嬰幼兒大腦和神經系統的發Ψ育至關重要。ARA的缺乏對於人【體健康、尤其是嬰幼兒的智力發育有嚴重危害。預計全球ARA市場規模2025年將達2.81億美元,對應銷量4265噸。

                藻油DHA是公司業績增︽長主力,目前公」司國內領先,全球市占率約為【2.23%。缺乏DHA(二十二碳六烯酸)可引發生長發育遲◤緩、不育、智力障礙等一¤系列癥狀,DHA來源主■要分為魚油DHA和藻油DHA,其中後者可以通過商業化生產來獲得。預計全球DHA市場2022年規模將達52.66億美元,對應銷量22.96萬噸,2018年至2022年CAGR分別為14.58%和14.41%。公司具備藻油DHA105噸,IPO募投項目☆計劃新增藻油DHA450噸,投產後公司的DHA產品將成①長至ARA相當體量。

                2021年奶ω粉新國標發布,2023年正式實施,疊加2023年帝斯曼ARA專利到期,公司DHA和ARA全球市場空間打開。ARA和DHA可以促進嬰幼兒智力和視力∞發育,因此廣泛添加在嬰◆幼兒配方奶粉中。帝斯曼是全球最大ω 的ARA供應商,嘉必優與帝斯曼就ARA專利↑糾紛達成和解,帝斯曼的ARA專利將在2023年到期,銷售範圍將不再受※限制,公司有望開拓出¤新一片銷售空間。同時,2023年2月我國嬰幼兒配方奶粉新標準將開始施行,新國標↑新增了DHA的最『低添加量,且ARA要求添加】同等量。經測算,到2024年我國添加在嬰幼兒奶粉中的DHA+ARA市場空間合理值將∑ 達到6.4億元。據Coherent Market Insights,預計2018年-2026年全球ARA+藻油DHA市場規」模年復合增長率為13.45%。安信證券測█算,新國標影響下,我國ARA+藻油DHA市場規模2022年、2023年∑ 的增長率有望達到40%、50%。嘉必優作為國內外嬰配▼粉品牌ARA和DHA的主要供應商之一,相關業務業績有望隨產能提高於未來兩年大黑手驭龙者幅增長。

                SA(燕窩酸)備案化妝品新原料為公司打△開新的想象空間。公司的SA是《化妝品監←管條例》頒布後,國家藥監局首批公布批準化妝品新原料,也是目前唯一①備案SA化妝品新原料的供應商,且大規模生產SA具有較高的門檻,短期內立直一发其他競爭者恐難輕易進入ぷ。獨家供應的絕◣對優勢將推動公司SA產品的快速發展,SA有望成為公司的重要增長極。公司SA的∴研發在子公司中科光谷,2021年初,公司收購了中科光谷剩余√股權使之成為全資子江陵西门公司,充分體現了公司發展SA的決心。

                天風證券◤表示,微生物發酵技術難度高√,短期難復制,為公司構築牢固護城河。預計公司2021年-2023年實現營收3.50億元、5.04億元、8.29億元,凈利潤■分別為1.38億元、1.93億元、3.64億元,對應EPS分別為1.15元、1.61元、3.03元。公司作為國內ARA&DHA龍頭,受益新國標打開國內嬰配粉添加需求空間+國際市場〗隨帝斯曼專利到期加速開拓步伐=未來多年業績隨產能釋放穩步高增長,同時SA食品+化妝品市㊣場應用空間潛力大,維持“買入”評級。

                安信證券表示,2021年公司SA產品進入化〗妝品新原料名錄且為獨供,將成為重要的業績增長點並有望打造爆款;嬰幼兒配方奶粉新國標將於2023年正式施行,並且2023年帝斯曼ARA專利到期,公司ARA和DHA新争了建產能預計2022年底建成,預計將為2023年帶來】較大業績增量。預測公司2021年-2023年凈利潤分別為1.45億元、1.9億元、2.5億元,參考同為生物合成為基礎的可比公司平均估值水◎平,給予公司50倍-55倍估值,對應合理股@價區間為60.41元/股-66.46元/股,首次覆蓋給予買入-A評級。記者 劉希瑋


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